facebook
twitter
vk
instagram
linkedin
google+
tumblr
akademia
youtube
skype
mendeley
Wiki
Global international scientific
analytical project
GISAP
GISAP logotip

ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЁННОСТИ

Автор Доклада: 
Харитонова Н.А.
Награда: 
ОСОБЕННОСТИ  ОЦЕНКИ  ЭФФЕКТИВНОСТИ  ИНВЕСТИЦИЙ  В  УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЁННОСТИ

УДК 657.92:330.322

ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЁННОСТИ

Харитонова Наталия Анатольевна, д-р экон. наук, проф.
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации


В статье рассмотрены особенности применения метода реальных опционов при обосновании эффективности инвестиционных проектов в условиях неопределенности. Раскрывается механизм использования реальных ставок дисконтирования для каждого варианта развития инвестиционного проекта вместо единой, безрисковой ставки, традиционно применяемой специалистами в области инвестиционного проектирования.
Ключевые слова: метод реальных опционов, безрисковая и реальная ставки дисконтирования, неопределенность внутренних и внешних факторов.

The features of the method of real options in justifying the effectiveness of investment projects under uncertainty in the article. The mechanism of using real discount rates for each variant of the investment project instead of a single, risk-free rate, traditionally used by experts in the field of investment planning, ones is disclosed.
Key words: method of real options, risk-free and real discount rate, uncertainty of internal and external factors.

Циклический характер развития экономики, с периодически проявляющейся нестабильностью экономической ситуации и неопределенностью характера проявления внутренних и внешних факторов, требуют от хозяйствующих субъектов необходимости обеспечения условий для эффективного управления во всех сферах деятельности в целях поддержания достигнутого уровня конкурентоспособности и финансовой устойчивости. Не является исключением и практика реализация инвестиционных программ, по которым для исследования эффективности принимаемых решений в условиях существенной неопределенности необходимы:
- объективная оценка характера и величины возможных рисков, поскольку их недостаточный учёт может явиться дополнительной причиной усиления нестабильности;
- превентивность управленческих воздействий в ходе реализации инвестиционного процесса, учитывая, что лучше вовремя приостановить проект или выйти из него с возможностью частичного возврата вложенных денежных средств, чем реализовывать его с убытком;
- срочность реагирования на происходящие изменения, обуславливающие отклонение от запланированного хода проекта поскольку, чем раньше применить стабилизационные меры, тем большими возможностями по восстановлению нарушенного равновесия будет располагать хозяйствующий субъект;
- постоянная готовность к изменениям внешней и внутренней среды, что предполагает наличие высокого уровня адаптации специалистов в области управленческой деятельности.
Перечисленные особенности могут быть учтены посредством «встраивания» в механизм оценки денежных потоков, сопровождающих инвестиционную деятельность, реальных опционов, предоставляющих возможность учесть последствия совершения определённого действия в будущем, в целях выбора наиболее выгодного решения в зависимости от складывающейся рыночной конъюнктуры. Преимуществами метода реальных опционов для принятия решений по инвестиционным проектам являются [2 – 5]:
- учёт управленческой гибкости при реагировании на изменяющиеся внешние условия, а также стратегических перспектив развития бизнеса;
- комплексная многосторонняя и объективная оценка проекта;
- возможность снижать риск капиталовложений, а также изменять и принимать оптимальные решения в будущем в соответствии с поступающей информацией, которая количественно оценивается в момент проведения экспертизы инвестиционных проектов.
Одной из проблем при оценке инвестиционных проектов с применением метода реальных опционов является учёт инвестиционного риска при обосновании ставки дисконтирования. В частности, Лимитовский М.А. для упрощения расчетов предлагал использовать риск-нейтральный подход, позволяющий дисконтировать все денежные потоки опционов и проектов по единой безрисковой ставке (r) [5, стр. 407]. В этом случае при использовании мультисценарного подхода ценность опциона определяется по формуле (1) [5, с. 395]:
                                            


??????????????????????????????где C - ценность реального опциона; IC – инвестированный капитал; r – ставка дисконтирования; t – срок действия опциона; PI – ожидаемое значение индекса прибыльности.
Обосновывая свою методику, Лимитовский М.А. предполагал возможность изменения базового актива за определённый промежуток времени не больше, чем на 20%, при разнице между вероятностями наступления событий не более 5% [1, стр. 520-523].
Однако, в условиях существенной неопределенности, характерной для состояния экономики близкого к кризисному, в соответствии с действием закона нормального распределения случайных величин К. Гауса и П. Лапласа [1, стр. 135], внутренняя неоднородность выборки из-за возрастания разнообразия действующих факторов становится более существенной. В результате, когда экономика теряет устойчивость, вариация сценариев развития событий инвестиционного проекта значительно возрастает, следовательно, усреднение ставки дисконтирования может привести к некорректному учёту инвестиционного риска.
Традиционно в качестве безрисковой ставки дисконтирования, от которой отсчитывалась требуемая ставка доходности по разным классам активов, принимается доходность по суверенному долгу США (государственным облигациям США). Ситуация в экономике США последних лет сопровождается понижением международным рейтинговым агентством Standard & Poor's кредитного рейтинга США, что не просто повышает безрисковую ставку, но и требует иного, более детального подхода при выборе ставки дисконтирования, хотя и заведомо более трудоемкого.
Для российских условий на инвестиционные проекты влияет большое количество дополнительных факторов, которые должны быть учтены при установлении уровня инвестиционного риска. Учитывая, что в условиях существенной неопределенности инвесторы решаются на вложение денежных средств, только тщательно обдумав все возможные преимущества и недостатки инвестиционного проекта, им выгоднее затратить больше времени и ресурсов на проведение детального анализа плана инвестиций, максимально приближенного к реальной ситуации (за счет обоснования реальных ставок дисконтирования по всем возможным вариантам развития инвестиционного проекта), чем терять денежные средства из-за неточности расчётов, принятых во внимание в момент принятия управленческого решения инвестиционного характера.
Следовательно, если возможность изменения базового актива за определённый промежуток времени оказывается больше 20%, а вариативность вероятностей наступления событий превышает 5%, целесообразно обосновывать переменные ставки дисконтирования для каждого звена бинарного дерева, определяющего направления развития инвестиционного процесса. Такой подход, безусловно, повышает точность экономических расчётов в условиях неопределённости, когда возрастает уровень риска принятия к реализации заведомо неэффективного в перспективе проекта в случае неблагоприятной ситуации развития событий, сопровождающих инвестиционную деятельность хозяйствующего субъекта.
Таким образом, при использовании мультисценарного подхода к оценке эффективности инвестиционных проектов, предлагается усредненную ставку дисконтирования (r) в формуле (1) заменить ставкой дисконтирования для каждого сценария развития событий (Rs), которая должна быть рассчитана по формуле (2): с использованием метода экспертных оценок, обеспечивающего на практике достаточно высокую степень достоверности полученного результата [6, с. 490]:
                                              


где Rf – безрисковая ставка процента; Rn– ставка за риск возможной неликвидности; Rg – ставка «за неудачу» в инвестиционном проекте; Rp – ставка за особенность сценария развития инвестиционного проекта.
Ставка «за неудачу» в инвестиционном управлении (Rg) подразумевает наличие или отсутствие «ключевой фигуры» в составе менеджеров, руководящих инвестиционным процессом, или непредсказуемости, неподконтрольности, недобросовестности, некомпетентности действий данного специалиста и т.п.
Для выработки предложений по установлению величины ставки (Rp) квалифицированным экспертам, участвующим в опросе, предлагается оценивать такие факторы, определяющие эффективность инвестиционного проекта, как:
- риски недостаточной диверсификации рынков сбыта, источников приобретения покупных ресурсов и конечной продукции;
- особенность контрактов, заключаемых предприятием для реализации своей продукции;
- возможные источники финансирования;
- финансовую устойчивость предприятия и его основных партнеров.
Использование на практике предложенной методики позволяет адаптировать известный механизм применения метода реальных опционов к условиям неопределённости, постоянно сопровождающим современные глобальные процессы, приблизив результаты расчёта экономической эффективности инвестиционных проектов к реальной ситуации, понижая тем самым риск принятия неэффективных управленческих решений.
Результаты расчетов, выполненные по ряду реальных инвестиционных проектов промышленных предприятий с использованием метода реальных опционов как на выход из проекта, так и его расширение в случае учета фактора неопределенности внешней среды, свидетельствуют о существенном отклонении (до 15-20%) реальных ставок дисконтирования от их безрискового аналога.

Литература:

  • 1. Айвазян С.А., Мхитарян В.С. Прикладная статистика. Основы эконометрики: Учебник для вузов: В 2 т. 2-е изд., испр. – Т. 1: Теория вероятностей и прикладная статистика. – М.: ЮНИТИ-ДИНИ, 2001. – с. 656
  • 2. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. – с. 631
  • 3. Брусланова Н. Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов // Финансовый директор, 2004, № 4, с. 3-10
  • 4. Волков И.М., Грачёва М.В. Проектный анализ: Продвинутый курс: Учеб. Пособ. – М.: ИНФРА-М, 2004. – с. 495
  • 5. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках, Учебн.-практич. пособие – М.: Дело, 2004г. – с. 528
  • 6. Методы социологического исследования: Учебник. – М.: ИНФРА-М, 2006. – с. 768, с. 490
9
Ваша оценка: Нет Средняя: 9 (4 голоса)

С большим интересом прочитала

С большим интересом прочитала Вашу статью, уважаемая Наталия Анатольевна. Подскажите, пожалуйста, что Вы предлагаете использовать в качестве безрисковой ставки дисконтирования (формула 2)? Радугина Виктория.
Партнеры
 
 
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
image
Would you like to know all the news about GISAP project and be up to date of all news from GISAP? Register for free news right now and you will be receiving them on your e-mail right away as soon as they are published on GISAP portal.